债券什么样子(债券什么样的)

平安证券研究所执行副总经理、固收首席分析师刘璐

出品 | 搜狐智库

编辑 | 王晓旭

Choice数据统计，截至2022年11月23日，年初至今绿色债券发行规模达7445.6亿元，较上年同期增长46.5%；发行数量590只，较上年同期增长13.7%。绿色债券发行规模和数量同比双增长。绿色债券对双碳目标的实现有何意义？近日，搜狐智库采访了平安证券研究所执行副总经理、固收首席分析师刘璐。

刘璐表示，债券是企业融资的重要方式之一，也是金融支持实体经济的重要手段。绿色债券是海外支持绿色企业融资的有效途径，根据气候债券倡议组织，截至2020年底全球绿色债券累计发行规模达到1.07万亿美元。联合国贸发会议的数据显示，2021年全球绿色投资规模已达到5.2万亿美元，即大约20%以上的绿色投资以绿色债券来支撑。目前，我国已经成为第二大绿色债券市场，未来绿色债券也将为双碳目标的达成提供不可替代的贡献。

虽然近期增长幅度较大，但绿色债券在我国总体债券市场规模占比仍较小，不足2%。刘璐认为，将来，我国主要通过加强标准建设、规范市场发展、培育合格投资者等方式不断支持市场扩容。

刘璐表示，我国绿色债券规模已经接近美国，成为全球第二大绿色债券市场。2016年至2022年五月底，国内绿色债券历史发行总规模为28159亿元，并呈现逐年上升趋势。绿色债券具备五大特征：

（1）早期绿色金融债占据主流，近年来绿色产业债发展迅速

（2）当前绿债募集资金主要投向清洁交通、清洁能源、污染防治等领域

（3）经济发展较快的地区在绿债发行中先行一步。截至2022年5月27日，绿色债券（剔除ABS和政金债）存量规模最高的地区为北京市，余额为3835.76亿元，在绿债中占比21.41%，其他规模较高的省份有广东省、山东省、湖北省和天津市。

（4）绿色产业债中协会品种快速扩容成为主流产品。截至2022年5月底，绿色非金融信用债中协会品种（中票、短期融资券和PPN）占比达到44.90%，超越交易所公司债成为最主流的品种。

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（5）发行人中国企明显更多，信用资质好于普通债，发行期限更长，公用事业等偏公益性的行业发行更多。

刘璐认为目前国内绿债存在的主要问题有：

（1）符合国际标准的绿债规模占比约为50%，大量绿债仅符合国内标准，尚未与国际接轨。

（2）绿债目前处于政策推动期，在市场化机制下对投资人和发行人吸引力一般，有待政策进一步护航。对符合标准的绿色项目来说，绿债并非唯一的融资选择，且面临审批复杂、发行成本优势不明显等问题，未来仍需更多具体的政策推动。绿债价格对投资人吸引力不足，当前投资人对绿色投资重视程度相对较低。对比银行信贷，央行已经将绿色贷款规模、占比、不良率等纳入MPA考核机制，积极推进贷款比重提升；绿债虽已被纳入央行合格质押品范畴，但也只是与相同资质普通信用债拉平，并没有特殊优势，而绿债收益率并没有更高，对于投资者而言吸引力相对一般。

23日，中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心与社会科学文献出版社联合发布了《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告(2022)》。蓝皮书指出，绿色债券发行结构还需进一步优化。刘璐认为，优化发行结构，需要从以下几个方面入手：

（1）提升发行期限。虽然我国绿色债券的平均期限比普通信用债更长，但与海外相比期限更短，不利于融资人的负债管理，也影响了绿色债券对融资人的吸引力。

（2）提升民营企业发行占比。目前绿色债券的发行人主要以央企国企占据主导地位，未来应该通过搭建政策积极引导民营企业参与绿色投资。

（3）行业分布进一步平衡。当前绿色债券的发行人集中在清洁交通、清洁能源、污染防治等领域，未来可视绿色产业发展进一步扩展至上下游其他版块。

相比于绿色债券国际成熟市场，刘璐认为，目前国内外绿色项目定义趋同，但资金定向占比、强制三方认证和存续期督导存在差距：

（1）绿色项目的定义已经基本趋同，针对非绿行业过渡期融资需求，监管将设计新的产品承接。我国的绿色项目范围界定考虑到我国所处的经济发展阶段以及绿色产业发展现状，包含了某些不符合国际标准的绿色项目，比如旧版中允许煤炭、石化清洁相关的项目募集绿色债券。为了与国际接轨，获得更高的国际认可度，新版名录删除了部分与其有关的项目，但由于碳中和、碳达峰的过度期，新旧产业交替仍需要资金支持，预计后续将出台针对煤炭、石化行业节能减排的融资方式，比如近期易纲行长提出的，碳减排支持工具，以及交易商协会推出的可持续发展挂钩债券等。

（2）国外绿债募集资金必须全部用于绿色项目，国内绿色债券可适用70%-80%的资金用于非绿债项目。国际监管标准更加严格，CBI和ICMA 均要求全部募集资金投向绿色项目，而国内发改委管辖的绿色企业债要求80%以上，沪深交易所的绿色公司债要求70%以上。

（3）国际绿债的第三方认证属于强制性、我国仍属于自愿鼓励阶段。我国仍在积极推进第三方认证，但目前仍属于自愿阶段，措辞上多以“鼓励”为主，这与CBI的强制认证机制是不同的。未来随着绿色债券的进一步扩容，为了更好的监管，防止“非绿”企业“漂绿”，第三方认证可能成为绿色债券发行的必要流程。2017年人民银行及证监会联合发布了《绿色债券评估认证行为指引（暂行）》（简称《指引》），规范了第三方评估认购机构开展业务的条件，2021年9 月，央行牵头设立的绿色债券标准委员会又发布《绿色债券评估认证机构市场化评议操作细则（试行）》（简称《细则》），对《指引》中的规定进一步细化，全方位加强和规范了绿色债券认证评估行业的监管。

（4）国际绿债的存续期督导由第三方执行，更为严格，国内存续期督导并非强制执行，信息披露问题有待关注。CBI原则中有专门的章节对绿色债券存续期管理做以规定（Post- Issuance Requirements），发行人需要发布具体决策流程确认募集资金用途始终与公司绿色项目、资产框架一致。发行人需要每年对外更新募集资金使用进度报告，CBI要求发行人聘请第三方机构对存续期内绿色债券是否仍符合原则进行认证，防止绿色债券“褪色”。国内虽然出台了《绿色债券评估认证行为指引(暂行)》，但是监管规定在绿色公司债券存续期内，鼓励而不是强制发行人按年度向市场披露由独立的专业评估或认证机构出具的评估意见或认证报告。

展望未来，刘璐对国内绿色债券提出三点建议：

（1）建立规范的国内认证标准，并与国际接轨。

（2）规范存续期管理，防止绿色债券褪色，明确存续期监管部门。

（3）在政策层面简化绿色债券申报流程，试行绿色债券MPA考核优惠政策，进一步提升这一品种的吸引力。